martes, 27 de julio de 2010

¿Cómo hacer una cobertura de tipo de cambio utilizando contratos de futuros?

El día de hoy he decido dar una explicación de como se utilizan los futuros de dólar americano que cotizan en el Mexder.

Un contrato a futuro permite adquirir o vender una mercancía o activo financiero a un precio predeterminado en el momento de la operación pero su entrega y liquidación se realiza en el futuro. Los contratos de futuros por lo general son estandarizados y cotizan en bolsas de valores de amplia bursatilidad como el Mercado Mexicano de Derivados (Mexder), el Chicago Mercantile Exchange (CME), entre otros.

En este ejemplo utilizo el caso hipotético de un empresario que requiere comprar materia prima en el extranjero por una cantidad de $60,000.00 USD y considera que el tipo de cambio es volátil por lo que desea asegurar un tipo de cambio fijo.

Lo anterior se logra comprando contratos de futuros de dólar, cuando uno compra a futuro se dice que tiene una posición larga y si uno vende a futuro tiene una posición corta. Veamos la tabla siguiente que tiene información del contrato DA15 JN10, esta es la clave de cotización de un futuro de dólar americano con vencimiento al día 15 de junio de 2010; este contrato cotiza en el Mexder.




¿Qué logramos con la cobertura?

Tipo de cambio al día en que se conocía la necesidad de protegerse (14/05/2010): $12.5943
Tipo de cambio al 14/06/2010, es decir el día en que se van a comprar los dólares: $12.7255

Si no hubiera cobertura se tendría que haber pagado $7,872 pesos más. Veamos como calculé este número.

Pérdida por no hacer cobertura = (12.7255 - 12.5943) x ($60,000 USD) = $7,872 MXN

Veamos el resultado con cobertura:

Primero: Entramos a una posición larga por 6 contratos de futuros con clave DA15 JN10. El futuro cotiza a un precio de $12.6280 en el Mexder. Al abrir la posición depositamos $42,000 pesos en la cuenta de margen con el intermediario de su preferencia.

El día 14/06/2010 cerramos la posición a un precio de $12.6867 y esta posición generó una utilidad de:
U/P = (12.6867 - 12.6280) x 6 x 10,000 = $3,522 pesos de utilidad.

El día 14/06/2010 en el mercado spot el USD/MXN cotiza a: $12.7255 y tenemos que comprar los dólares.

Adquisición de $60,000 USD:            $763,530.0 MXN
(-) Utilidad en el mercado de futuros:  $3,522.0     MXN
(+) Comisiones pagadas                     $600           MXN
                                                         --------------------
(=) Costo total de los $60,000 USD:  $760,608.0 MXN

Si dividimos los $760,608.0 MXN/ $60,000 USD, obtenemos: $12.6768, que es el tipo de cambio
obtenido gracias a la cobertura.

La ventaja de hacer una cobertura fue que el tipo de cambio lo fijamos en $12.6768 lo que es menor a $12.7255, esto dejó un beneficio de $2,922 MXN. Aunque el tipo de cambio no fue muy volátil en el periodo de análisis, la importancia de cubrirse se hace visible cuando por ejemplo el tipo de cambio se deprecia en forma dramática lo que no es siempre predecible.

Al saber que los precios de las divisas siguen trayectorias impredecibles lo recomendable es que si usted requiere hacer compras de alguna materia prima cotizada en dólares y quiere tener un tipo de cambio fijo, lo mejor es tener una política donde se cubra en forma constante y asegure un tipo de cambio. Lo anterior ayuda principalemente a las empresas a estabilizar el comportamiento de sus márgenes. Es muy importante que el área de tesorería no empiece a especular con derivados, ya que eso puede resultar en una catástrofe, recuerde que las coberturas no involucran especulación.

Otra ventaja es que la cobertura se puede hacer con un depósito inicial inferior al monto total de la operación lo que le permite no gastar su dinero en ese momento en tener los dólares estacionados en una cuenta bancaria. En este caso solo se requirió aportar el 5.54% del valor total del contrato.

En la gráfica anterior usted puede observar una línea roja, si el valor de la cuenta de margen lo toca, entonces se hace una llamada de margen. Una llamada de margen obliga al cliente a depositar dinero en la cuenta de margen para que no se le cierre su posición.

¿Cuándo se hace una llamada de margen?

En general un llamada de margen se hace cuando el valor de la cuenta de margen es menor al margen de mantenimiento, en este caso la cuenta inicia con $42,000 MXN y si llega a un valor menor a (6)($4,200)= $25,200, entonces se hace la llamada de margen y el cliente deberá depositar ($42,000 - $25,200) = $16,800 pesos.

Es importante mencionar que los margenes iniciales y de mantenimiento pueden ser mayores dependiendo del intermediario con el que opere.

¿Por qué hay diferencias entre el precio del futuro y el spot?

El precio de un futuro de divisas es afectado por el spread de las tasas de interés existente en las economías del par de divisas que conforma el tipo de cambio y por el valor del dinero en el tiempo. El tema para valuar un futuro lo dejaré para otro momento pero por lo pronto les anexo una gráfica con el el precio del tipo de cambio spot y el precio del contrato de futuro DA15 JN10 así como el precio teórico del contrato antes mencionado.

Precio del Futuro en el Mexder y el Teórico vs el precio spot del tipo de cambio USD/MXN


 Fuente: Elaborado con datos de Infosel y cálculos propios.

 En este caso se puede observar que el precio del futuro DA15 JN10 convergerá conforme se acerca su fecha de vencimiento con el precio del tipo de cambio en el mercado spot. También es importante observar que el precio teórico del futuro se acerca bastante al precio del futuro que cotiza en Mexder. El error promedio del precio del futuro teórico con el precio de liquidación del Mexder es de 0.2%, lo que significa que el precio teórico aproxima bastante bien al precio del mercado.

Espero sus comentarios.

Saludos a los lectores,

Humberto P. Aguilar

sábado, 10 de julio de 2010

¿Qué es FOREX?


Esta es una de las preguntas que mas he visto y ahora he decidido hablar de este tema. El mercado FOREX es el mercado internacional de divisas, la palabra FOREX es acrónimo de foreign exchange. Este mercado a diferencia del de capitales no está centralizado en un sistema para recibir y asignar órdenes. La operación en el mercado de divisas es a través de redes interconectadas a nivel mundial entre bancos, fondos, casas de bolsa, inversionistas institucionales, y algunas empresas no financieras. El mayor volumen de operaciones los realizan los bancos y casas de bolsa internacionales. Al mes de abril de 2007 se tiene registrado un volumen de operación promedio diario de $3.2 trillones de dólares en base al análisis trianual que elabora el Banco Internacional de Pagos. A continuación muestro una gráfica de la evolución del volumen diario de operaciones.



 Con lo anterior podemos decir que el mercado FOREX es uno de los más líquidos a nivel mundial si no es que el más líquido y se estima que el 90% del volumen operado es a través del mercado OTC (Over the counter). Las divisas se pueden operar a través de ETFs (Exchange Traded Funds) pero uno se debe de ajustar a las reglas de la bolsa de valores donde cotiza (ej. horario), se pueden operar utilizando futuros, opciones y swaps en los mercados de derivados tanto organizados como OTC y por último está el mercado spot (que también opera OTC).

Las claves de cotización de una divisa se encuentran especificadas en el estándar ISO 4217, las dos primeras letras son el código del país en base al estándar ISO 3166-1. Ejemplo: Mexican Peso -> MXN donde México tiene la clave MX. Algunos códigos de monedas son: EUR (Euro), GBP (Libra Esterlina), JPY (Yen Japonés), USD (Dólar Estadounidense), CHF (Franco Suizo), CNY (Yuan Renminbi de China), BRL (Real Brasileño).

Antes de continuar es importante definir lo que es un PIP, un pip es un acrónimo de percentage in point y  es la unidad mínima de fluctuación de una divisa en teoría, ya que actualmente se cotiza con PIPs fraccionales. En el caso del Euro sería el cuarto dígito después del punto decimal, en el caso del Yen sería el segundo dígito después del punto decimal.

Es importante mencionar que el broker o casa de bolsa es el formador de mercados (market maker) en las operaciones OTC y hay que considerar que existe el riesgo de contraparte, es decir, el riesgo de que el broker no pueda devolver el capital y las ganancias obtenidas. Lo anterior obliga al trader a hacer una investigación de la capacidad de pago del broker ya que si el broker quiebra, el cliente podría perder la totalidad o parte de su dinero. Este riesgo es adicional al riesgo de mercado.

Una ventaja importante del mercado de divisas spot es que permite operar desde que abren los primeros mercados financieros hasta que cierran los últimos. El primer mercado en abrir es el de Wellington, Nueva Zelanda y esto sucede el domingo a las 3:00 PM aproximadamente (Horario de México DF-Guadalajara) y los formadores de mercados dejan de aceptar ordenes el viernes a las 4:00 PM aproximadamente que es cuando cierran los mercados Americanos. Digo aproximadamente porque existen formadores de mercados que pueden aceptar operaciones un poco más tarde o más temprano en domingo y también hay formadores de mercado que permiten poner posiciones los viernes después de las 4:00 PM, sin embargo en la tarde-noche del viernes ya no se pueden enviar ordenes de compra/venta. En la semana se puede operar practicamente las 24 horas del día. La mejor hora para operar es cuando abre Estados Unidos y cuando los mercados europeos están operando. En mi opinión el mejor horario para operar es de 7:00 AM a 10:00 AM (hora de México D.F. - Guadalajara).

La ventaja de este mercado es que tiene un horario amplio para mandar órdenes de compra y de venta.  Adicionalmente puedes participar en mercados alcistas o bajistas de una divisa, no se tiene la limitante que presentan los mercados de capitales donde para apostar a la baja hay que vender en corto lo que tiene un costo financiero alto además de que no todos pueden hacerlo, otra opción sería utilizar derivados pero tienen vencimiento y un costo financiero alto. El formador de mercados permite a su cliente entrar en posiciones grandes con una pequeña cantidad de dinero, esto se llama apalancamiento. Vamos a poner un ejemplo usando los parámetros de la plataforma de Deustche Bank (DbFX).

Ejemplo 1:

Una persona tiene $10,000 USD que considera como capital de riesgo y decide abrir un cuenta con DbFX. La persona tiene la siguiente opción:

Comprar EUR/USD comprando un lote de 10k. Esto significa que estoy adquiriendo 10,000 euros (10k).

¿Cuánto dinero realmente requiero para tener una posición de 10k?

Depende del margen que requiere el formador de mercado, en DbFX manejan 1% o 2%. Para efectos de este ejemplo vamos a manejar un requerimiento de 1%. ¿Cómo funciona esto?

Si DbFx requiere un margen del 1% y yo compré una posición de 10k, entonces debo de tener como mínimo en la cuenta la siguiente cantidad de dinero:

Margen Requerido = (0.01)(10,000) = $100 USD, esto significa que para mover $10,000 unidades solo requiero $100 USD, esto es un apalancamiento de 100:1 (10,000 / 100 = 100 / 1).

¿Cuánto dinero puedo mover con los $10,000 USD que deposité?

Muy simple, con $10,000 USD se pueden manejar $1,000,000.00 de unidades monetarias. Esto se calcula multiplicando $10,000 USD por 100. Sin embargo no es nada recomendable utilizar todos los fondos como margen ya que un movimiento diferente a lo previsto puede causar la pérdida de todo el capital en la cuenta.

Ejemplo práctico 2: Compra y venta de EUR/USD

Saldo en la cuenta: $10,000 USD
Apalancamiento: 100:1
Tamaño de la posición: $100,000 USD

Pósturas en el momento de comprar Euro
                          Bid           Ask
EUR/USD     1.2640       1.2643

Pósturas en el momento de vender Euro
                        Bid             Ask
EUR/USD    1.2649        1.2652 

Margen requerido: $1,000 USD
Cálculo de la utilidad o pérdida -- P&L = 1.2649-1.2643 = 0.0006
En este caso tenemos 6 pips ganados (un pip es igual a un punto, actualmente los formadores de mercado ya manejan el pip fraccional, esto es con el fin de poder mejorar los spreads)

El P&L en pips se multiplica por el valor de lote adqurido, en este caso el lote fue de 100K ($100,000):

P&L en USD = 100,000(0.0006) = $60 USD

En cuestión de minutos se generó una utilidad de $60 USD con $1,000 USD. Esto equivale a una utilidad del 6% en relación al dinero utilizado como margen. En relación al capital global ($10,000) se obtuvo un rendimiento de 0.6%. Si se hubiera estado en la posición contrario se hubiera perdido $60 USD. Es importante considerar que así como se puede ganar mucho también se puede perder mucho.

En esta operación DBFX ganó por el spread 6 pips que equivalen a $60 USD, es decir se tuvo que obtener un rendimiento bruto de $120 USD para que quedaran $60 USD. En este caso como la operación fue de muy corto plazo, el spread parece muy grande y efectivamente el trading de corto plazo puede no ser eficiente debido a los spreads y cuando existe volatilidad los formadores de mercado no pueden garantizar el precio al que entras, es por eso que en noticias importantes como el reporte Non-Farm Payrolls de Estados Unidos que genera movimientos importantes no permite que entres exactamente al precio que se despliega en la plataforma, de hecho la operación se pasa como una orden pendiente y cuando se desahoga el tráfico de posturas se ejecuta la postura y se finaliza la operación. Este comportamiento varía dependiendo del formador de mercado, hay algunos más eficientes y hay que no.

También hay que comentar que existe una cuota denominada "rollover fee" que puede ser a favor del tenedor de la posición o en contra dependiendo del diferencial de las tasas de interés. Por ejemplo si una persona está larga en USD/MXN donde USD es la moneda base, tendrá que pagar un rollover fee de la diferencia de la tasa americana vs la tasa mexicana ya que la tasa de interés americana es más baja que la mexicana. Si una persona se pone en una posición corta de USD/MXN recibe un "rollover fee" a su favor ya que la tasa de interés mexicana es mayor a la americana. El rollover fee se genera por mantener posiciones overnight en el mercado spot de divisas ya que se tiene que renovar la posición cerrando la original y abriendo una nueva con características identicas.

El "rollover fee" es una cuota que se paga por mantener las posiciones en divisas a más de un día, esta cuota se paga a las 4:00 PM de Londres. El cálculo del rollover fee es muy simple, a continuación un ejemplo:

EUR/USD a 1.2640 -> La posición se quedó abierta y son las 4:00 PM de Londres.

Tasa de interés en Europa: 1%
Tasa de interés en Estados Unidos: 0.25%
Se operó un lote de 100k, es decir se compraron 100,000 euros.
Roll Over = (1% - .25%)*100000*1.2640/360 = $2.63333 USD.

¿Qué técnicas existen para especular en el mercado de divisas?

Existen varias y muchas veces creo que la gente se acomoda con una técnica específica dependiendo de su personalidad y criterio. Existen personas que usan el apalancamiento en forma moderada y otras en forma peligrosa, en este tipo de operaciones el control de riesgos es de vital importancia. El control de riesgos no se refiere a utilizar stops y limits como muchos lo hacen, se refiere a utilizar un apalancamiento acorde al capital que se tiene. Claro que los stops y limits que son parámetros que permiten salir de una posición si se cruza un precio específico, el limit (órden límite) permite indicar el precio de salida con cierto nivel de utilidades y el stop (órden de salida) permite indicar el precio para cerrar la posición con cierto nivel de pérdidas. Se debe de tener cuidado con este tipo de posturas ya que el mercado forex es volátil y un solo punto que toque la postura te puede sacar dejándote con la pérdida aunque después se llegue a la meta objetivo. Si es importante tener stops para poder definir la pérdida máxima que se puede obtener en una posición, sin embargo, esto depende de las preferencias del operador.

Algunas de las técnicas para especular y/o operar en divisas son:

- Análisis técnico: Utilización de gráficas, líneas de tendencia, promedios móviles, indicadores estadísticos como el estócastico, RSI, etc.

- Sistemas automatizados de trading: Estos son sistemas que pueden utilizar indicadores técnicos y/o fundamentales para generar señales de compra y venta. Una vez generada la señal una computadora manda la orden de compra y/o venta al broker con el que se encuentra conectado en tiempo real. Para esto se requiere programar un software que se conecte a través de una librería al software del broker y esto permite crear una conexión tipo cliente-servidor donde el software desarrollado por el trader se conecta con el servidor a través de un protocolo de comunicación.

- Análisis fundamental: que consiste en analizar las tendencias económicas que puedan incidir en el valor de una divisa así como cambios en la política cambiaria de un país. Por ejemplo: China decidió que el Yuan (CNY) se dejaría flotar inmediatamente sin intervención alguna, se podría especular que si el yuan está a 6.77 yuanes por dólar y se libera el mercado de esta divisa, se podría decir que el par bajaría a 5.64 yuanes por dólar (es un supuesto imaginario), es decir se aprecia el yuan.

- Carry trade: consiste en pedir prestado en una divisa que tenga una tasa de interés más baja que la divisa en la que se invertirá. Esto genera un diferencial en las tasas de interés que genera utilidades y además el comportamiento de grandes inversores de hacer este tipo de estrategias genera un apreciación en el tipo de cambio de la moneda con la tasa de interés alta mientras que la moneda con la tasa de interés baja se deprecia. Un ejemplo sería pedir prestado en dólares americanos a una tasa del 1% e invertir el dinero prestado a una tasa del 4.5%. Sin embargo hay que considerar los impuestos, comisiones y el riesgo de mercado ya que si no se cubren las posiciones, los tipos de cambio fluctuan haciendo posible una pérdida de dinero en esta estrategia.

- Arbitraje: esta técnica consiste en su forma más simple en comprar una divisa en un mercado donde está un poco más barata y vender la misma divisa en otro mercado donde está un poca más cara. El arbitraje es muy complejo de hacer y se requieren sistemas computaciones muy rápidos que detecten las oportunidades en forma automática y ejecute las operaciones en cuestión de milisegundos. Existe mucha competencia por lo que es difícil que una persona con pocos recursos pueda usar este tipo de estrategias.

Beneficios y Precauciones sobre FOREX

El mercado de divisas es muy interesante y si se opera con la casa de bolsa o formador de mercado extranjero adecuado se pueden obtener resultados muy interesantes ya que si se tiene un riesgo de contraparte bajo solo queda sortear el riesgo de mercado, es decir el riesgo de que el precio no siga la trayectoria prevista al inicio de la operación.

En los últimos años el Internet ha permitido que se propaguen las ofertas para especular en FOREX y muchas personas se aprovechan del desconocimiento de la gente diciéndoles que van obtener rendimientos garantizados altos, sin embargo, eso es un fraude ya que en los mercados de renta variable no se puede garantizar ningún rendimiento. Cualquier persona que garantice un rendimiento y que diga que siempre lo hace sin excepción en los mercados de renta variable es sospechosa de participar en un fraude ya que siempre por mejor operador que sea uno existe la posibilidad de perder y es seguro que todo operador de divisas ha tenido posiciones con pérdida. Lo importante es generar rendimiento anuales positivos sin embargo no se pueden garantizar.

El mercado de divisas por su versatilidad permite poder crear rendimientos que tengan una correlación baja con las bolsas de valores lo que es una herramienta muy buena para los gestores de carteras de fondos de inversión de cobertura o privados (hedge funds). A continuación les pongo una gráfica de operaciones que realicé en el mes de junio de 2010 en Forex usando el simulador de DBFX.

La gráfica roja muestra el comportamiento de una cartera que opera FOREX en DBFX bajo una metodología propia y la gráfica azul muestra el comportamiento del S&P500. Se puede ver claramente que logré mi objetivo de no estar correlacionado con el mercado de capitales en un momento donde no se veía el rumbo del precio de las acciones. El rendimiento se obtuvo con un apalancamiento menor a 1, esto quiere decir que nunca se utilizó un  margen superior a 1 vez el capital.

En conclusión, el mercado de divisas es muy versátil y permite generar rendimientos pero también se pueden generar pérdidas catastróficas por lo que es importante un adecuado control de riesgos. Recomiendo que si alguien desea operar forex lo haga con una institución reconocida y transparente, es decir que publique sus estados financieros y esté regulado por el gobierno del país donde opera, lo demás es muy riesgoso. También existen despachos de "consultoría y análisis" que tienen promotores que buscan personas ansiosas por altos rendimientos y aunque sus operaciones en muchos casos son legitimas existe un conflicto de interés donde el despacho requiere que se generen muchas comisiones y eso requiere una frecuencia de trading mayor, lo que genera la posibilidad de más operaciones erróneas, es por lo anterior que si desea participar en el mercado FOREX lo haga usted mismo o si alguien le ofrece administrarle su capital de riesgo en ese mercado deberá tenerle la confianza suficiente y asegurarse de que no halla conflictos de interés. Es importante mencionar que nunca debe depositar dinero a nombre de otras personas que dicen que le manejarán FOREX, lo más usado es que usted abra una cuenta con un broker y una persona le opere el dinero a través de la plataforma del broker. Este tipo de personas se les llama Introducing Brokers y por lo general ellos le indicarían donde abrir la cuenta, logicamente el introducing broker recibiría comisiones por las utilidades que le genere. También se puede participar en caso de que sea un inversionista calificado a través de un fondo de inversión en el extranjero (hedge fund) que tenga la reputación y prestigio de operar correctamente, pero siempre se debe de hacer una investigación a fondo (due dilligence) antes de invertir en este tipo de instrumentos financieros. Por último, si desean conocer más de este mercado pueden abrir una cuenta de demostración con dinero virtual y verán como funciona este mercado.

Saludos a los lectores,

Humberto P. Aguilar Valdez

Nota: Este artículo es informativo, no se está emitiendo recomendación alguna ya que no todas las personas son aptas para invertir en el mercado de divisas con apalancamiento. Si tiene más dudas consulte a su asesor financiero o deje algún comentario. Nunca se debe de especular con dinero que no puedes perder, cuando se especula siempre existe la probabilidad de perder aunque en diferentes magnitudes siempre existe.