El día de hoy he decido dar una explicación de como se utilizan los futuros de dólar americano que cotizan en el Mexder.
Un contrato a futuro permite adquirir o vender una mercancía o activo financiero a un precio predeterminado en el momento de la operación pero su entrega y liquidación se realiza en el futuro. Los contratos de futuros por lo general son estandarizados y cotizan en bolsas de valores de amplia bursatilidad como el Mercado Mexicano de Derivados (Mexder), el Chicago Mercantile Exchange (CME), entre otros.
En este ejemplo utilizo el caso hipotético de un empresario que requiere comprar materia prima en el extranjero por una cantidad de $60,000.00 USD y considera que el tipo de cambio es volátil por lo que desea asegurar un tipo de cambio fijo.
Lo anterior se logra comprando contratos de futuros de dólar, cuando uno compra a futuro se dice que tiene una posición larga y si uno vende a futuro tiene una posición corta. Veamos la tabla siguiente que tiene información del contrato DA15 JN10, esta es la clave de cotización de un futuro de dólar americano con vencimiento al día 15 de junio de 2010; este contrato cotiza en el Mexder.
¿Qué logramos con la cobertura?
Tipo de cambio al día en que se conocía la necesidad de protegerse (14/05/2010): $12.5943
Tipo de cambio al 14/06/2010, es decir el día en que se van a comprar los dólares: $12.7255
Si no hubiera cobertura se tendría que haber pagado $7,872 pesos más. Veamos como calculé este número.
Pérdida por no hacer cobertura = (12.7255 - 12.5943) x ($60,000 USD) = $7,872 MXN
Veamos el resultado con cobertura:
Primero: Entramos a una posición larga por 6 contratos de futuros con clave DA15 JN10. El futuro cotiza a un precio de $12.6280 en el Mexder. Al abrir la posición depositamos $42,000 pesos en la cuenta de margen con el intermediario de su preferencia.
El día 14/06/2010 cerramos la posición a un precio de $12.6867 y esta posición generó una utilidad de:
U/P = (12.6867 - 12.6280) x 6 x 10,000 = $3,522 pesos de utilidad.
El día 14/06/2010 en el mercado spot el USD/MXN cotiza a: $12.7255 y tenemos que comprar los dólares.
Adquisición de $60,000 USD: $763,530.0 MXN
(-) Utilidad en el mercado de futuros: $3,522.0 MXN
(+) Comisiones pagadas $600 MXN
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(=) Costo total de los $60,000 USD: $760,608.0 MXN
Si dividimos los $760,608.0 MXN/ $60,000 USD, obtenemos: $12.6768, que es el tipo de cambio
obtenido gracias a la cobertura.
La ventaja de hacer una cobertura fue que el tipo de cambio lo fijamos en $12.6768 lo que es menor a $12.7255, esto dejó un beneficio de $2,922 MXN. Aunque el tipo de cambio no fue muy volátil en el periodo de análisis, la importancia de cubrirse se hace visible cuando por ejemplo el tipo de cambio se deprecia en forma dramática lo que no es siempre predecible.
Al saber que los precios de las divisas siguen trayectorias impredecibles lo recomendable es que si usted requiere hacer compras de alguna materia prima cotizada en dólares y quiere tener un tipo de cambio fijo, lo mejor es tener una política donde se cubra en forma constante y asegure un tipo de cambio. Lo anterior ayuda principalemente a las empresas a estabilizar el comportamiento de sus márgenes. Es muy importante que el área de tesorería no empiece a especular con derivados, ya que eso puede resultar en una catástrofe, recuerde que las coberturas no involucran especulación.
Otra ventaja es que la cobertura se puede hacer con un depósito inicial inferior al monto total de la operación lo que le permite no gastar su dinero en ese momento en tener los dólares estacionados en una cuenta bancaria. En este caso solo se requirió aportar el 5.54% del valor total del contrato.
En la gráfica anterior usted puede observar una línea roja, si el valor de la cuenta de margen lo toca, entonces se hace una llamada de margen. Una llamada de margen obliga al cliente a depositar dinero en la cuenta de margen para que no se le cierre su posición.
¿Cuándo se hace una llamada de margen?
En general un llamada de margen se hace cuando el valor de la cuenta de margen es menor al margen de mantenimiento, en este caso la cuenta inicia con $42,000 MXN y si llega a un valor menor a (6)($4,200)= $25,200, entonces se hace la llamada de margen y el cliente deberá depositar ($42,000 - $25,200) = $16,800 pesos.
Es importante mencionar que los margenes iniciales y de mantenimiento pueden ser mayores dependiendo del intermediario con el que opere.
¿Por qué hay diferencias entre el precio del futuro y el spot?
El precio de un futuro de divisas es afectado por el spread de las tasas de interés existente en las economías del par de divisas que conforma el tipo de cambio y por el valor del dinero en el tiempo. El tema para valuar un futuro lo dejaré para otro momento pero por lo pronto les anexo una gráfica con el el precio del tipo de cambio spot y el precio del contrato de futuro DA15 JN10 así como el precio teórico del contrato antes mencionado.
Precio del Futuro en el Mexder y el Teórico vs el precio spot del tipo de cambio USD/MXN
Fuente: Elaborado con datos de Infosel y cálculos propios.
En este caso se puede observar que el precio del futuro DA15 JN10 convergerá conforme se acerca su fecha de vencimiento con el precio del tipo de cambio en el mercado spot. También es importante observar que el precio teórico del futuro se acerca bastante al precio del futuro que cotiza en Mexder. El error promedio del precio del futuro teórico con el precio de liquidación del Mexder es de 0.2%, lo que significa que el precio teórico aproxima bastante bien al precio del mercado.
Espero sus comentarios.
Saludos a los lectores,
Humberto P. Aguilar
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