Efectos del déficit fiscal en los Estados Unidos y sus consecuencias

Uno de los temas más complejos sobre la economía de Estados Unidos es el control del déficit fiscal debido a que la economía de ese país está "en proceso de recuperación" y el cambiar la política fiscal para equilibrar el presupuesto desataría una recesión en el corto plazo. Sin embargo el tener un déficit fiscal en forma prolongada genera endeudamiento que tiene que ser amortizado en algún momento así como se tienen que pagar intereses que aunque estén a un nivel bajo en estos momentos, el gobierno no podrá controlar las tasas de interés de los bonos de largo plazo. 

El gobierno de los Estados Unidos tiene varias opciones para atacar este problema, las cuales enumero a continuación:

1. Balancear el presupuesto de tal forma que se pueda obtener un superávit en épocas de crecimiento económico y esto permita reducir la deuda.

2. Seguir manteniendo el défícit actual por miedo a recaer en una recesión y después monetizar la deuda.

Antes de determinar que escenario es el más probable primero hay que revisar la situación actual de los ingresos y egresos de los Estados Unidos y como el balancear el presupuesto afectaría al PIB (Producto Interno Bruto).

Evolución del PIB así como de los egresos e ingresos fiscales

Fuente: Elaboración propia con datos de la Reserva Federal de St Louis

En la gráfica anterior podemos observar que desde 1971 se tiene déficit fiscal, solo de 1998 al 2000 hubo un superávit fiscal, posteriormente tronó la burbuja Dot Com y esto desencadenó una recesión causado por la reducción en la inversión fija bruta, esto es la cantidad comprada de bienes durables y no durables bajó causando que el PIB decreciera. El gobierno empezó a utilizar la idea de estimular la economía bajando las tasas de interés y aumentando el gasto público con la intención de hacer que las recesiones sean rápidas y que no causen mucho desempleo. En el caso de esta recesión funcionó muy bien la receta.

Posteriomente surgió el problema del ataque a las Torres Gemelas el 11 de septiembre de 2001 y esto causó que el gobierno de Estados Unidos iniciara una serie de guerras y programas contra el terrorismo además de que George Bush recortó impuestos, esto causó que se incrementara el déficit fiscal.

La Reserva Federal también hizo su tarea al mantener las tasas de interés en niveles muy bajos durante bastante tiempo haciendo que los especuladores/inversionistas/bancos de inversión buscaran formas de crear mejores rendimientos y el resultado fue la inventiva de la ingeniería financiera. Esto generó una gran masa de nuevos instrumentos financieros como los MBSs (Mortgage Backed Securities), CDOs (Collateralized Debt Obligations), etc. Los bancos, aseguradoras, hedge funds empezaron a adquirir este tipo de instrumentos con el fin de generar mejores retornos pero a la hora de que uno de los subyacentes principales de este tipo de instrumentos, es decir el precio de las viviendas empezó a bajar, esto generó la crisis de 2007 a 2009 causando una recesión que el gobierno decidió atacar utilizando tasas de interés bajas y un incremento en el gasto público. El gasto público en el año 2009  fue del 25.1% del PIB incrementando el déficit fiscal a 10.07% del PIB. Además una baja en el producto interno bruto generó una reducción en los impuestos recaudados adicionando estimulos fiscales, todo esto en mi opinión ha generado un déficit impresionante.

Actualmente con todo y recuperación económica los estadounidenses siguen pagando el precio, simplemente de agosto 22 de 2009 a agosto 22 de 2010 la deuda ha aumentado 1,643,969,381,402.7, esto sería en términos americanos 1.6 trillones de dólares más. Toda la deuda generada de 2007 a la fecha es de 4,683,003,193,855.42 o resumiendo 4.7 trillones de dólares. Es importante mencionar que el 66.1% de esta deuda está en manos del público, la deuda restante está en manos del mismo gobierno.

Hasta ahora se ha analizado el pasado sin embargo el déficit fiscal en el futuro depende de la evolución demográfica de la población y es bien sabido que se han acumulado bastantes obligaciones de pago en el futuro de Medicare, Medicaid, y el seguro social. Además el gasto aumentará simplemente con el envejecimiento de la población.

Antes de continuar con el tema del déficit creo que sería interesante saber cuál es la proporción de la deuda en manos del público en relación a la M2. A continuación se muestra una gráfica:

La gráfica muestra como en agosto de 2009 la razón de deuda gubernamental en manos del público era del 88.79% de la M2 y como en el 2010 ya es el 101.5%. Aunque todavía no se ha monetizado la deuda, si se hiciera al 100% en un solo periodo, esto causaría una inflación del 101.5% de forma inmediata eliminando el poder adquisitivo de todos los ahorros que no generan intereses reales positivos. Es lógico considerar que esto no va a pasar ya que el gobierno lo que menos quiere son shocks que afecten a la economía en forma dramática. Pero claramente esta deuda se irá monetizando con los años generando mayores presiones inflacionarias en el futuro si la economía se recupera de forma prolongada. Esto se traduciría en un tipo de interés mayor en el largo plazo aun cuando la Reserva Federal intente mantener las tasas de referencia en el rango de 0 - 0.25%, es decir los bonos de largo plazo incrementarían su tasa de interés. 

Mi objetivo al hacer este artículo es entender como afecta el déficit fiscal en la economía en el largo plazo, para eso se hará una simulación considerando que del 2010 al 2020 creceremos en promedio 2.54% real y tendremos una inflación media anual de 3.28%, es decir la economía mantiene condiciones sanas de crecimiento e inflación. La tasa de interés deberá aumentar para reflejar este nivel inflacionario a partir del 2011.

Primero hay que considerar lo siguiente:

G.A. = C+I+G+X-M (Gasto agregado es igual al consumo privado (C), a la inversión fija bruta (I), a las compras y gastos del gobierno (G) , y X-M es la balanza comercial).

B=Balanza fiscal

t= Impuestos

TR = Transferencias

B = Ingresos - Egresos

B = Ingresos - G - TR

TR -> Sabemos que Medicaid, Medicare, y los servicios de seguridad social se consideran transferencias a la población.

G -> Son las compras de bienes y servicios que realiza el gobierno e impactan directamente en el Producto Interno Bruto.

¿Qué esta pasando con el gasto del gobierno actualmente?

En esta gráfica podemos observar con claridad que las transferencias se incrementaron en forma dramática en el año 2008 ya que se cuadriplicaron mientras que el gasto del gobierno solo aumentó 1.1%. Claramente empezamos a ver el inicio del problema presupuestario, que será dominado principalmente por el lado de las transferencias. Las transferencias se incrementarán conforme la población envejece y también mientras el desempleo sea alto ya que parte de las transferencias son pagos relacionados al seguro de desempleo. 

Simulación para determinar el impacto del pago de intereses en el PIB de los Estados Unidos

Fuente: Elaboración propia con datos del CBO, Reserva Federal y modelos propios.

Esta simulación tiene como objetivo determinar cuanto dinero del presupuesto del gobierno se distraería debido al incremento en el pago de intereses. Esto significa que el gobierno por pagar intereses dejaría de invertir o de generar servicios para la población, es decir la variable G se reduciría, lo que a su vez reduce el valor del PIB.

También es importante mencionar que si se estima un incremento en la producción, también existirá inflacíón que para efectos de esta simulación fue de 3.28% anual. Lo anterior significa que la tasa de interés deberá subir por lo que el gasto en intereses aumentará dramáticamente de 1.62% hasta 4.87%. Esta tasa es la tasa promedio anual que paga el gobierno sobre su deuda. Los supuestos utilizandos en esta proyección consideran que la economía crecería a su tasa de crecimiento de pleno empleo; estos supuestos son muy optimistas, solo se utilizaron para determinar el impacto del déficit dentro de rangos plausibles en las variables económicas.

Adicionalmente de los recursos que el gobierno tiene que distraer para pagar intereses y deuda, también puede surgir el efecto desplazamiento en cuanto empiecen a aumentar las tasas de interés. El efecto desplazamiento consiste en una reducción de la inversión privada a causa de un aumento en las tasas de interés.

Si el gobierno desea subir sus ingresos tendrá que aumentar los impuestos pero esto puede tener un efecto negativo en el PIB lo que reduce los impuestos recaudados por lo que un aumento en los impuestos dificilmente incrementará en la misma cuantía el flujo de ingresos pero podría frenar el crecimiento económico.

Adicionalmente no se ha considerado cuánto tiempo más los extranjeros seguirán comprando bonos del tesoro norteamericano sin exigir una mayor tasa. En mi opinión mientras continuemos con mercados nerviosos como en la actualidad esto no será un tema importante en la mente de los inversores/especuladores.

Es por los motivos anteriores que el no controlar el déficit de un país resulta muy perjudicial en el largo plazo por lo que ahora el gobierno de Estados Unidos enfrentará una difícil situación donde en algún momento deberán sacrificar crecimiento económico por corregir la balanza comercial. Debido a este dilema creo que el gobierno optará por monetizar la deuda ya que es lo más fácil sin embargo también deberá buscar la forma de reducir el déficit e inclusive asegurarse de que en el pleno empleo exista un superávit de pleno empleo. Esto claramente hace ver que la economía de Estados Unidos tendrá  varios retos que afrontar este decenio y que los mercados financieros serán volátiles.

Esta discusión podría ampliarse más pero no es mi intención, prefiero leer sus comentarios.

Saludos,

Humberto P. Aguilar Valdez

¿Cómo hacer una cobertura de tipo de cambio utilizando contratos de futuros?

El día de hoy he decido dar una explicación de como se utilizan los futuros de dólar americano que cotizan en el Mexder.

Un contrato a futuro permite adquirir o vender una mercancía o activo financiero a un precio predeterminado en el momento de la operación pero su entrega y liquidación se realiza en el futuro. Los contratos de futuros por lo general son estandarizados y cotizan en bolsas de valores de amplia bursatilidad como el Mercado Mexicano de Derivados (Mexder), el Chicago Mercantile Exchange (CME), entre otros.

En este ejemplo utilizo el caso hipotético de un empresario que requiere comprar materia prima en el extranjero por una cantidad de $60,000.00 USD y considera que el tipo de cambio es volátil por lo que desea asegurar un tipo de cambio fijo.

Lo anterior se logra comprando contratos de futuros de dólar, cuando uno compra a futuro se dice que tiene una posición larga y si uno vende a futuro tiene una posición corta. Veamos la tabla siguiente que tiene información del contrato DA15 JN10, esta es la clave de cotización de un futuro de dólar americano con vencimiento al día 15 de junio de 2010; este contrato cotiza en el Mexder.

¿Qué logramos con la cobertura?

Tipo de cambio al día en que se conocía la necesidad de protegerse (14/05/2010): $12.5943
Tipo de cambio al 14/06/2010, es decir el día en que se van a comprar los dólares: $12.7255

Si no hubiera cobertura se tendría que haber pagado $7,872 pesos más. Veamos como calculé este número.

Pérdida por no hacer cobertura = (12.7255 - 12.5943) x ($60,000 USD) = $7,872 MXN

Veamos el resultado con cobertura:

Primero: Entramos a una posición larga por 6 contratos de futuros con clave DA15 JN10. El futuro cotiza a un precio de $12.6280 en el Mexder. Al abrir la posición depositamos $42,000 pesos en la cuenta de margen con el intermediario de su preferencia.

El día 14/06/2010 cerramos la posición a un precio de $12.6867 y esta posición generó una utilidad de:
U/P = (12.6867 - 12.6280) x 6 x 10,000 = $3,522 pesos de utilidad.

El día 14/06/2010 en el mercado spot el USD/MXN cotiza a: $12.7255 y tenemos que comprar los dólares.

Adquisición de $60,000 USD:            $763,530.0 MXN
(-) Utilidad en el mercado de futuros:  $3,522.0     MXN
(+) Comisiones pagadas                     $600           MXN
                                                         --------------------
(=) Costo total de los $60,000 USD:  $760,608.0 MXN

Si dividimos los $760,608.0 MXN/ $60,000 USD, obtenemos: $12.6768, que es el tipo de cambio

obtenido gracias a la cobertura.

La ventaja de hacer una cobertura fue que el tipo de cambio lo fijamos en $12.6768 lo que es menor a $12.7255, esto dejó un beneficio de $2,922 MXN. Aunque el tipo de cambio no fue muy volátil en el periodo de análisis, la importancia de cubrirse se hace visible cuando por ejemplo el tipo de cambio se deprecia en forma dramática lo que no es siempre predecible.

Al saber que los precios de las divisas siguen trayectorias impredecibles lo recomendable es que si usted requiere hacer compras de alguna materia prima cotizada en dólares y quiere tener un tipo de cambio fijo, lo mejor es tener una política donde se cubra en forma constante y asegure un tipo de cambio. Lo anterior ayuda principalemente a las empresas a estabilizar el comportamiento de sus márgenes. Es muy importante que el área de tesorería no empiece a especular con derivados, ya que eso puede resultar en una catástrofe, recuerde que las coberturas no involucran especulación.

Otra ventaja es que la cobertura se puede hacer con un depósito inicial inferior al monto total de la operación lo que le permite no gastar su dinero en ese momento en tener los dólares estacionados en una cuenta bancaria. En este caso solo se requirió aportar el 5.54% del valor total del contrato.

En la gráfica anterior usted puede observar una línea roja, si el valor de la cuenta de margen lo toca, entonces se hace una llamada de margen. Una llamada de margen obliga al cliente a depositar dinero en la cuenta de margen para que no se le cierre su posición.

¿Cuándo se hace una llamada de margen?

En general un llamada de margen se hace cuando el valor de la cuenta de margen es menor al margen de mantenimiento, en este caso la cuenta inicia con $42,000 MXN y si llega a un valor menor a (6)($4,200)= $25,200, entonces se hace la llamada de margen y el cliente deberá depositar ($42,000 - $25,200) = $16,800 pesos.

Es importante mencionar que los margenes iniciales y de mantenimiento pueden ser mayores dependiendo del intermediario con el que opere.

¿Por qué hay diferencias entre el precio del futuro y el spot?

El precio de un futuro de divisas es afectado por el spread de las tasas de interés existente en las economías del par de divisas que conforma el tipo de cambio y por el valor del dinero en el tiempo. El tema para valuar un futuro lo dejaré para otro momento pero por lo pronto les anexo una gráfica con el el precio del tipo de cambio spot y el precio del contrato de futuro DA15 JN10 así como el precio teórico del contrato antes mencionado.

Precio del Futuro en el Mexder y el Teórico vs el precio spot del tipo de cambio USD/MXN

 Fuente: Elaborado con datos de Infosel y cálculos propios.

 En este caso se puede observar que el precio del futuro DA15 JN10 convergerá conforme se acerca su fecha de vencimiento con el precio del tipo de cambio en el mercado spot. También es importante observar que el precio teórico del futuro se acerca bastante al precio del futuro que cotiza en Mexder. El error promedio del precio del futuro teórico con el precio de liquidación del Mexder es de 0.2%, lo que significa que el precio teórico aproxima bastante bien al precio del mercado.

Espero sus comentarios.

Saludos a los lectores,

Humberto P. Aguilar

¿Qué es FOREX?

Esta es una de las preguntas que mas he visto y ahora he decidido hablar de este tema. El mercado FOREX es el mercado internacional de divisas, la palabra FOREX es acrónimo de foreign exchange. Este mercado a diferencia del de capitales no está centralizado en un sistema para recibir y asignar órdenes. La operación en el mercado de divisas es a través de redes interconectadas a nivel mundial entre bancos, fondos, casas de bolsa, inversionistas institucionales, y algunas empresas no financieras. El mayor volumen de operaciones los realizan los bancos y casas de bolsa internacionales. Al mes de abril de 2007 se tiene registrado un volumen de operación promedio diario de $3.2 trillones de dólares en base al análisis trianual que elabora el Banco Internacional de Pagos. A continuación muestro una gráfica de la evolución del volumen diario de operaciones.

 Con lo anterior podemos decir que el mercado FOREX es uno de los más líquidos a nivel mundial si no es que el más líquido y se estima que el 90% del volumen operado es a través del mercado OTC (Over the counter). Las divisas se pueden operar a través de ETFs (Exchange Traded Funds) pero uno se debe de ajustar a las reglas de la bolsa de valores donde cotiza (ej. horario), se pueden operar utilizando futuros, opciones y swaps en los mercados de derivados tanto organizados como OTC y por último está el mercado spot (que también opera OTC).

Las claves de cotización de una divisa se encuentran especificadas en el estándar ISO 4217, las dos primeras letras son el código del país en base al estándar ISO 3166-1. Ejemplo: Mexican Peso -> MXN donde México tiene la clave MX. Algunos códigos de monedas son: EUR (Euro), GBP (Libra Esterlina), JPY (Yen Japonés), USD (Dólar Estadounidense), CHF (Franco Suizo), CNY (Yuan Renminbi de China), BRL (Real Brasileño).

Antes de continuar es importante definir lo que es un PIP, un pip es un acrónimo de percentage in point y  es la unidad mínima de fluctuación de una divisa en teoría, ya que actualmente se cotiza con PIPs fraccionales. En el caso del Euro sería el cuarto dígito después del punto decimal, en el caso del Yen sería el segundo dígito después del punto decimal.

Es importante mencionar que el broker o casa de bolsa es el formador de mercados (market maker) en las operaciones OTC y hay que considerar que existe el riesgo de contraparte, es decir, el riesgo de que el broker no pueda devolver el capital y las ganancias obtenidas. Lo anterior obliga al trader a hacer una investigación de la capacidad de pago del broker ya que si el broker quiebra, el cliente podría perder la totalidad o parte de su dinero. Este riesgo es adicional al riesgo de mercado.

Una ventaja importante del mercado de divisas spot es que permite operar desde que abren los primeros mercados financieros hasta que cierran los últimos. El primer mercado en abrir es el de Wellington, Nueva Zelanda y esto sucede el domingo a las 3:00 PM aproximadamente (Horario de México DF-Guadalajara) y los formadores de mercados dejan de aceptar ordenes el viernes a las 4:00 PM aproximadamente que es cuando cierran los mercados Americanos. Digo aproximadamente porque existen formadores de mercados que pueden aceptar operaciones un poco más tarde o más temprano en domingo y también hay formadores de mercado que permiten poner posiciones los viernes después de las 4:00 PM, sin embargo en la tarde-noche del viernes ya no se pueden enviar ordenes de compra/venta. En la semana se puede operar practicamente las 24 horas del día. La mejor hora para operar es cuando abre Estados Unidos y cuando los mercados europeos están operando. En mi opinión el mejor horario para operar es de 7:00 AM a 10:00 AM (hora de México D.F. - Guadalajara).

La ventaja de este mercado es que tiene un horario amplio para mandar órdenes de compra y de venta.  Adicionalmente puedes participar en mercados alcistas o bajistas de una divisa, no se tiene la limitante que presentan los mercados de capitales donde para apostar a la baja hay que vender en corto lo que tiene un costo financiero alto además de que no todos pueden hacerlo, otra opción sería utilizar derivados pero tienen vencimiento y un costo financiero alto. El formador de mercados permite a su cliente entrar en posiciones grandes con una pequeña cantidad de dinero, esto se llama apalancamiento. Vamos a poner un ejemplo usando los parámetros de la plataforma de Deustche Bank (DbFX).

Ejemplo 1:

Una persona tiene $10,000 USD que considera como capital de riesgo y decide abrir un cuenta con DbFX. La persona tiene la siguiente opción:

Comprar EUR/USD comprando un lote de 10k. Esto significa que estoy adquiriendo 10,000 euros (10k).

¿Cuánto dinero realmente requiero para tener una posición de 10k?

Depende del margen que requiere el formador de mercado, en DbFX manejan 1% o 2%. Para efectos de este ejemplo vamos a manejar un requerimiento de 1%. ¿Cómo funciona esto?

Si DbFx requiere un margen del 1% y yo compré una posición de 10k, entonces debo de tener como mínimo en la cuenta la siguiente cantidad de dinero:

Margen Requerido = (0.01)(10,000) = $100 USD, esto significa que para mover $10,000 unidades solo requiero $100 USD, esto es un apalancamiento de 100:1 (10,000 / 100 = 100 / 1).

¿Cuánto dinero puedo mover con los $10,000 USD que deposité?

Muy simple, con $10,000 USD se pueden manejar $1,000,000.00 de unidades monetarias. Esto se calcula multiplicando $10,000 USD por 100. Sin embargo no es nada recomendable utilizar todos los fondos como margen ya que un movimiento diferente a lo previsto puede causar la pérdida de todo el capital en la cuenta.

Ejemplo práctico 2: Compra y venta de EUR/USD

Saldo en la cuenta: $10,000 USD

Apalancamiento: 100:1

Tamaño de la posición: $100,000 USD

Pósturas en el momento de comprar Euro

                          Bid           Ask

EUR/USD     1.2640       1.2643

Pósturas en el momento de vender Euro

                        Bid             Ask

EUR/USD    1.2649        1.2652 

Margen requerido: $1,000 USD

Cálculo de la utilidad o pérdida -- P&L = 1.2649-1.2643 = 0.0006

En este caso tenemos 6 pips ganados (un pip es igual a un punto, actualmente los formadores de mercado ya manejan el pip fraccional, esto es con el fin de poder mejorar los spreads)

El P&L en pips se multiplica por el valor de lote adqurido, en este caso el lote fue de 100K ($100,000):

P&L en USD = 100,000(0.0006) = $60 USD

En cuestión de minutos se generó una utilidad de $60 USD con $1,000 USD. Esto equivale a una utilidad del 6% en relación al dinero utilizado como margen. En relación al capital global ($10,000) se obtuvo un rendimiento de 0.6%. Si se hubiera estado en la posición contrario se hubiera perdido $60 USD. Es importante considerar que así como se puede ganar mucho también se puede perder mucho.

En esta operación DBFX ganó por el spread 6 pips que equivalen a $60 USD, es decir se tuvo que obtener un rendimiento bruto de $120 USD para que quedaran $60 USD. En este caso como la operación fue de muy corto plazo, el spread parece muy grande y efectivamente el trading de corto plazo puede no ser eficiente debido a los spreads y cuando existe volatilidad los formadores de mercado no pueden garantizar el precio al que entras, es por eso que en noticias importantes como el reporte Non-Farm Payrolls de Estados Unidos que genera movimientos importantes no permite que entres exactamente al precio que se despliega en la plataforma, de hecho la operación se pasa como una orden pendiente y cuando se desahoga el tráfico de posturas se ejecuta la postura y se finaliza la operación. Este comportamiento varía dependiendo del formador de mercado, hay algunos más eficientes y hay que no.

También hay que comentar que existe una cuota denominada "rollover fee" que puede ser a favor del tenedor de la posición o en contra dependiendo del diferencial de las tasas de interés. Por ejemplo si una persona está larga en USD/MXN donde USD es la moneda base, tendrá que pagar un rollover fee de la diferencia de la tasa americana vs la tasa mexicana ya que la tasa de interés americana es más baja que la mexicana. Si una persona se pone en una posición corta de USD/MXN recibe un "rollover fee" a su favor ya que la tasa de interés mexicana es mayor a la americana. El rollover fee se genera por mantener posiciones overnight en el mercado spot de divisas ya que se tiene que renovar la posición cerrando la original y abriendo una nueva con características identicas.

El "rollover fee" es una cuota que se paga por mantener las posiciones en divisas a más de un día, esta cuota se paga a las 4:00 PM de Londres. El cálculo del rollover fee es muy simple, a continuación un ejemplo:

EUR/USD a 1.2640 -> La posición se quedó abierta y son las 4:00 PM de Londres.

Tasa de interés en Europa: 1%
Tasa de interés en Estados Unidos: 0.25%
Se operó un lote de 100k, es decir se compraron 100,000 euros.
Roll Over = (1% - .25%)*100000*1.2640/360 = $2.63333 USD.

¿Qué técnicas existen para especular en el mercado de divisas?

Existen varias y muchas veces creo que la gente se acomoda con una técnica específica dependiendo de su personalidad y criterio. Existen personas que usan el apalancamiento en forma moderada y otras en forma peligrosa, en este tipo de operaciones el control de riesgos es de vital importancia. El control de riesgos no se refiere a utilizar stops y limits como muchos lo hacen, se refiere a utilizar un apalancamiento acorde al capital que se tiene. Claro que los stops y limits que son parámetros que permiten salir de una posición si se cruza un precio específico, el limit (órden límite) permite indicar el precio de salida con cierto nivel de utilidades y el stop (órden de salida) permite indicar el precio para cerrar la posición con cierto nivel de pérdidas. Se debe de tener cuidado con este tipo de posturas ya que el mercado forex es volátil y un solo punto que toque la postura te puede sacar dejándote con la pérdida aunque después se llegue a la meta objetivo. Si es importante tener stops para poder definir la pérdida máxima que se puede obtener en una posición, sin embargo, esto depende de las preferencias del operador.

Algunas de las técnicas para especular y/o operar en divisas son:

- Análisis técnico: Utilización de gráficas, líneas de tendencia, promedios móviles, indicadores estadísticos como el estócastico, RSI, etc.

- Sistemas automatizados de trading: Estos son sistemas que pueden utilizar indicadores técnicos y/o fundamentales para generar señales de compra y venta. Una vez generada la señal una computadora manda la orden de compra y/o venta al broker con el que se encuentra conectado en tiempo real. Para esto se requiere programar un software que se conecte a través de una librería al software del broker y esto permite crear una conexión tipo cliente-servidor donde el software desarrollado por el trader se conecta con el servidor a través de un protocolo de comunicación.

- Análisis fundamental: que consiste en analizar las tendencias económicas que puedan incidir en el valor de una divisa así como cambios en la política cambiaria de un país. Por ejemplo: China decidió que el Yuan (CNY) se dejaría flotar inmediatamente sin intervención alguna, se podría especular que si el yuan está a 6.77 yuanes por dólar y se libera el mercado de esta divisa, se podría decir que el par bajaría a 5.64 yuanes por dólar (es un supuesto imaginario), es decir se aprecia el yuan.

- Carry trade: consiste en pedir prestado en una divisa que tenga una tasa de interés más baja que la divisa en la que se invertirá. Esto genera un diferencial en las tasas de interés que genera utilidades y además el comportamiento de grandes inversores de hacer este tipo de estrategias genera un apreciación en el tipo de cambio de la moneda con la tasa de interés alta mientras que la moneda con la tasa de interés baja se deprecia. Un ejemplo sería pedir prestado en dólares americanos a una tasa del 1% e invertir el dinero prestado a una tasa del 4.5%. Sin embargo hay que considerar los impuestos, comisiones y el riesgo de mercado ya que si no se cubren las posiciones, los tipos de cambio fluctuan haciendo posible una pérdida de dinero en esta estrategia.

- Arbitraje: esta técnica consiste en su forma más simple en comprar una divisa en un mercado donde está un poco más barata y vender la misma divisa en otro mercado donde está un poca más cara. El arbitraje es muy complejo de hacer y se requieren sistemas computaciones muy rápidos que detecten las oportunidades en forma automática y ejecute las operaciones en cuestión de milisegundos. Existe mucha competencia por lo que es difícil que una persona con pocos recursos pueda usar este tipo de estrategias.

Beneficios y Precauciones sobre FOREX

El mercado de divisas es muy interesante y si se opera con la casa de bolsa o formador de mercado extranjero adecuado se pueden obtener resultados muy interesantes ya que si se tiene un riesgo de contraparte bajo solo queda sortear el riesgo de mercado, es decir el riesgo de que el precio no siga la trayectoria prevista al inicio de la operación.

En los últimos años el Internet ha permitido que se propaguen las ofertas para especular en FOREX y muchas personas se aprovechan del desconocimiento de la gente diciéndoles que van obtener rendimientos garantizados altos, sin embargo, eso es un fraude ya que en los mercados de renta variable no se puede garantizar ningún rendimiento. Cualquier persona que garantice un rendimiento y que diga que siempre lo hace sin excepción en los mercados de renta variable es sospechosa de participar en un fraude ya que siempre por mejor operador que sea uno existe la posibilidad de perder y es seguro que todo operador de divisas ha tenido posiciones con pérdida. Lo importante es generar rendimiento anuales positivos sin embargo no se pueden garantizar.

El mercado de divisas por su versatilidad permite poder crear rendimientos que tengan una correlación baja con las bolsas de valores lo que es una herramienta muy buena para los gestores de carteras de fondos de inversión de cobertura o privados (hedge funds). A continuación les pongo una gráfica de operaciones que realicé en el mes de junio de 2010 en Forex usando el simulador de DBFX.

La gráfica roja muestra el comportamiento de una cartera que opera FOREX en DBFX bajo una metodología propia y la gráfica azul muestra el comportamiento del S&P500. Se puede ver claramente que logré mi objetivo de no estar correlacionado con el mercado de capitales en un momento donde no se veía el rumbo del precio de las acciones. El rendimiento se obtuvo con un apalancamiento menor a 1, esto quiere decir que nunca se utilizó un  margen superior a 1 vez el capital.

En conclusión, el mercado de divisas es muy versátil y permite generar rendimientos pero también se pueden generar pérdidas catastróficas por lo que es importante un adecuado control de riesgos. Recomiendo que si alguien desea operar forex lo haga con una institución reconocida y transparente, es decir que publique sus estados financieros y esté regulado por el gobierno del país donde opera, lo demás es muy riesgoso. También existen despachos de "consultoría y análisis" que tienen promotores que buscan personas ansiosas por altos rendimientos y aunque sus operaciones en muchos casos son legitimas existe un conflicto de interés donde el despacho requiere que se generen muchas comisiones y eso requiere una frecuencia de trading mayor, lo que genera la posibilidad de más operaciones erróneas, es por lo anterior que si desea participar en el mercado FOREX lo haga usted mismo o si alguien le ofrece administrarle su capital de riesgo en ese mercado deberá tenerle la confianza suficiente y asegurarse de que no halla conflictos de interés. Es importante mencionar que nunca debe depositar dinero a nombre de otras personas que dicen que le manejarán FOREX, lo más usado es que usted abra una cuenta con un broker y una persona le opere el dinero a través de la plataforma del broker. Este tipo de personas se les llama Introducing Brokers y por lo general ellos le indicarían donde abrir la cuenta, logicamente el introducing broker recibiría comisiones por las utilidades que le genere. También se puede participar en caso de que sea un inversionista calificado a través de un fondo de inversión en el extranjero (hedge fund) que tenga la reputación y prestigio de operar correctamente, pero siempre se debe de hacer una investigación a fondo (due dilligence) antes de invertir en este tipo de instrumentos financieros. Por último, si desean conocer más de este mercado pueden abrir una cuenta de demostración con dinero virtual y verán como funciona este mercado.

Saludos a los lectores,

Humberto P. Aguilar Valdez

Nota: Este artículo es informativo, no se está emitiendo recomendación alguna ya que no todas las personas son aptas para invertir en el mercado de divisas con apalancamiento. Si tiene más dudas consulte a su asesor financiero o deje algún comentario. Nunca se debe de especular con dinero que no puedes perder, cuando se especula siempre existe la probabilidad de perder aunque en diferentes magnitudes siempre existe.

Evolución de los precios de las viviendas en México: ¿Seguirán generando plusvalía los bienes raíces residenciales?

Existen muchos inversionistas que siempre me han dicho que la mejor inversión es comprar casas ya sea para mantenerlas y ganar por la plusvalia y/o para rentarlas. Pero yo siempre he creído que las cosas no son tan fáciles, y para entender realmente como se ha comportado en México el precio de las viviendas he decidido escribir este artículo.

La Sociedad Hipotecaria Federal (SHF) publica un índice que mide la evolución de los precios de la vivienda en Méxcio. El indicador es trimestral y la información se publica 45 días después del cierre del periodo. A continuación muestro una gráfica con el índice antes mencionado.

Índice de Precios de la Vivienda en México

Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal

La base del índice es 100 y este valor corresponde al nivel del primer trimestre de 2008. La gráfica anterior da una clara visión de que es factible que en México bajen los precios de las viviendas como se observa en el año 2009. Los precios de la vivienda dependen de la oferta y demanda, donde la oferta a corto plazo es fija y la demanda varía ante los precios de la vivienda, el crédito disponible, el nivel de ingreso de la población economicamente activa así como de factores demográficos como la formación de hogares y la población.

Cambio % de los ingresos de la PEA vs los precios de las viviendas

Fuente: Elaboración propia con datos de SHF y el INEGI

Es importante observar como el precio de la vivienda ha crecido más que el ingreso de la población economicamente activa (PEA), esto claramente indica que la tendencia actual en México ha sido la de una reducción del poder adquisitivo de compra de viviendas de los mexicanos. Esto significa que las viviendas y las rentas suben más que los salarios e ingresos de los mexicanos. Una pregunta sería ¿cómo es posible que se pueda mantener esta tendencia? La respuesta es la rápida expansión del crédito para la compra de vivienda.

Crecimiento en el crédito otorgado por la banca comercial para la adquisición de una vivienda

Fuente: Elaboración propia con datos de Banco de México

El crédito para la compra de vivienda de interés social se expandió en un 20% en una comparación de abril de 2009 vs abril de 2010. De igual forma el crédito para la vivienda media y residencial tuvo un crecimiento de 7.3%. El crecimiento del crédito fue explosivo en el sexenio de Vicente Fox, la crisis financiera internacional redujo la tasa de crecimiento para los créditos de vivienda media y residencial a niveles de crecimiento del 7% mientras que el crédito de la vivienda de interés social se llegó a contraer en un periodo hasta 11%. Actualmente el crédito para la compra de vivienda va por la senda de crecimiento.

El gobierno está apostando a que el crédito le dará acceso a la vivienda a una mayor parte de la población, sin embargo, se está descuidando el poder adquisitivo de la población. Si los mexicanos no logramos crear un ambiente de negocios y laboral donde se permita la mejora del ingreso de la población en términos reales, me temo que en el largo plazo este programa de vivienda se podría volver problematico ya que en el futuro sería difícil que si no existe holgura en el presupuesto familiar, las familias podrían llegar a no ser capaces de pagar el principal más los intereses. Esto generaría un aumento en la cartera vencida.

Tasa de la cartera vencida de los créditos de la vivienda

Fuente: Elaborado con datos de Banco de México

La crisis de 1995 generó en el mercado hipotecario mexicano un retraso de varios años, en la crisis de 1995 se llegó a tener una cartera vencida de 29% y actualmente tenemos una tasa del 4.36%. Esto muestra claramente que ahora el sector financiero mexicano se encuentra saludable, es importante mencionar que en las recesiones la cartera vencida tiende a subir, por lo que el incremento del 2007 al 2009 fue causado por las complicaciones en el ingreso familiar causadas por la crisis financiera internacional, ya que México tiene una fuerte dependencia a la economía estadounidense. 

En un pequeño análisis empírico de los factores que mueven los precios de la vivienda, se obtuvieron los siguientes resultados:

  Ingreso (SBC)   Crédito    Precio de las viviendas

   +1%                     0%         +0.43%

     0%                   +1%         +0.24%

En un modelo simpre de regresión log-log se puede encontrar que el efecto combinado de las dos variables es el siguiente:

1. Si el crédito aumenta en 1%, el precio varía en .13%

2. Si el salario base de cotización aumenta en 1%, el precio varía en 0.64%.

De esto concluimos que el ingreso de la PEA es el factor más importante que influye en el precio de las viviendas en México, si el crédito fuera el factor más importante y los precios suben en forma muy acelerada en relación a una tendencia de largo plazo, se podría considerar la posibilidad de una burbuja en este mercado, sin embargo, no existe evidencia de que haya una burbuja en la actualidad.

Comparativo entre el índice SHF y el crédito a la vivienda

Fuente: Elaboración propia con datos de SHF y BANXICO.

Ahora para responder si el precio de las viviendas puede bajar, en la gráfica anterior vemos que el índice SHF en términos reales ha bajado desde el tercer trimstre de 2007. Mientras los precios de las viviendas bajaron en términos reales, el crédito crecía a tasas cada vez menores, esto debido a la crisis financiera internacional.

De todo lo anterior podemos concluir que para ver que se recuperen los precios en las viviendas es indispensable ver que el ingreso del mexicano aumente en términos reales.

Ingresos mensuales de la población economicamente activa (PEA)  a precios de mayo de 2010

Fuente: Elaborado con datos del INEGI y del Banco de México

Por desgracia eso no ha sucedido y el país está teniendo un recuperación que tal vez nos ayude a recuperar parte de lo perdido, más sin embargo, si Estados Unidos recae en otra recesión el proceso de recuperar el ingreso en el poder adquisitivo podría tardar varios años.

El gobierno va a seguir apoyando la construcción de vivienda a través de subsidios y programas para facilitar el crédito, adicionalmente el tener un sector financiero saludable permite el desarrollo del crédito. Si la economía sigue creciendo, veremos una recuperación en los precios de la vivienda. También el gobierno quiere que se desarrolle el mercado de los BORHIS de los cuales ya hemos hablado aquí e incluso quieren que las afores para el 2012 tengan el 0.9% del PIB invertido en papeles de deuda que financien el financiamiento a la vivienda.

En general el país no ha tenido una burbuja especulativa en viviendas sin embargo existen mercados de viviendas particulares que están sobrevaluados en relación al poder adquisitivo de los habitantes de la localidad referida. Antes de comprar una casa como inversión hay que verificar bien el precio que se está pagando ya que en zonas como Guadalajara los precios tienden a estar sobrevaluados. Y es un mito que siempre vayan a subir los precios de las casas, cuando todo mundo crea eso, probablemente ya es momento de vender. Si no pregunten a los americanos o españoles.

Mercados Financieros.- Algunas predicciones de corto plazo

Los mercados financieros empezarán a calmarse temporalmente donde existe la posibilidad de que el S&P500 suba a un nivel estimado de 1,150 unidades. Esto traerá beneficios al tipo de cambio mexicano ya que el USD/MXN podría llegar al nivel de $12.57 a la venta en cuestión de días. Si el S&P500 llegara a 1,200 unidades el tipo de cambio en México podría llegar al valor de $12.30. Y como regalo el nivel del IPyC de la Bolsa Mexicana de Valores sería de 32,725 puntos si el S&P500 se encuentra en un nivel de 1,150 unidades. (Recuerden, las predicciones de niveles en procesos estócasticos no son confiables, pero al menos es lo que espero en los próximos días)

Es importante mencionar que el aumento en la volatilidad repentino me hace considerar que en el mediano plazo la tendencia ha cambiado, por lo que se debe de tener mucho cuidado al entrar en renta variable actualmente. La economía todavía se encuentra frágil, por lo pronto solo hay que mantener cautela y los mexicanos podemos disfrutar de una revaluación en el tipo de cambio, sobre todo para los que consumen productos cotizados en dólares.

Comportamiento del S&P500 y el Índice de Precios y Cotizaciones

Saludos a los lectores y seguidores del blog,

Humberto P. Aguilar

¿Qué son los Certificados Bursátiles Respaldados por Hipotecas (BORHIS)?

Los Certificados Bursátiles Respaldados por Hipotecas (BORHIS) los emiten fideicomisos creados con el fin de bursatilizar cartera de crédito hipotecaria. ¿Cómo funciona esto?

1. Una SOFOL o SOFOM o Banco decide que necesita recursos líquidos para seguir creciendo. Esta empresa acude a un banco de inversión donde la empresa manifiesta la necesidad de bursatilizar su cartera. El banco de inversión propone el mecanismo del certificado bursátil.

2. La empresa que desea bursatilizar crea un fideicomiso que emitirá los certificados bursátiles al gran público inversionista, con el dinero que se obtenga se pagará la adquisición de la cartera hipotecaria. La empresa que desea bursatilizar cede en forma onerosa la cartera de crédito a bursatilizar.

3. El resultado es un fideicomiso cuyo patrimonio son créditos hipotecarios y estos por lo general son administrados por el originador de los mismos que recibirá honorarios por esta actividad.

4. Adicionalmente los créditos pueden estar asegurados para evitar problemas de incumplimiento o de no pago de las obligaciones, el fideicomiso deberá pagar las primas de los seguros. Si inicialmente estaban asegurados los créditos, el originador deberá poner de beneficiario al fideicomiso.

En México algunos certificados bursátiles respaldados por hipotecas están asegurados para eventos de incumplimiento o de no pago de obligaciones. Las principales empresas que actualmente aseguran estos créditos son: Genworth México, IFC, AMBAC, MBIA, y una muy importante que es la Sociedad Hipotecaria Federal (SHF).

¿Y cuál es la situación actual de este mercado en México?

                                          Fuente: Elaboración propia con datos de la BMV

Como se puede observar el promedio ponderado de la tasa de morosidad es de 10.70% y la tasa de interés promedio es de 10.76%. Esta información consolida a todos los fideicomisos que corresponden a un programa de emisión de certificados bursátiles. El monto total de BORHIS colocados en la Bolsa Mexicana de Valores asciende 4.56 mil millones de dólares. Esto representa el 0.56% del PIB.

El índice de morosidad en marzo de 2010 fue de 4.5% en el sistema bancario y el valor más alto es para Banco Azteca con 15.8%. Los BORHIS tienen una tasa de 10.70%. Se puede observar que los BORHIS administrados por bancos son los que menos tasa de morosidad tienen, en cambio las carteras cedidas por SOFOMs, SOFOLes son las que tiene la cartera vencida más alta.

Hice este pequeño estudio para saber si el mercado mexicano de BORHIS pudiera presentar algún riesgo para la economía, y al parecer no presenta riesgos. Sin embargo, en el evento de la quiebra de empresas que aseguren el riesgo de crédito, este mercado podría quedar descubierto. Es importante mencionar que existen emisiones de BORHIS de muy mala calidad por lo que hay que tener mucho cuidado con este tipo de instrumentos financieros. La gran mayoría de los BORHIS están sobrecolateralizados, es decir tienen más activos que pasivos.

Saludos a los lectores,

Humberto P. Aguilar V

¿Por fin llegará la corrección en la bolsa de valores? - breve descripción del entorno -

Considero que la bolsa de valores pudiera corregirse inicialmente a un nivel de aproximadamente 1,150 puntos, esta corrección puede abortarse en este nivel si sale una excelente noticia del empleo, que sale esta semana. El mercado ya da señales de cambio de tendencia en el corto plazo, las noticias económicas el día de hoy dan la impresión de que los miedos en Europa podrían ser el motivo detonante de la corrección. Un posible contagio a España y Portugal sigue generando nerviosismo.

También se ha visto que los americanos han empezado a consumir lo que ayer se vio reflejado en el gasto de consumo personal que salió igual a los esperados, es decir, 0.6% comparado mes a mes. El crecimiento anual fue de 2.9%. El ingreso personal creció un poco menos que los esperado de mes a mes, ya que creció 0.3% de 0.4% esperado. En términos anuales el crecimiento del ingreso fue de 3%. Las ventas de autos en Estados Unidos se mantuvieron en 8.5 millones un poco menos que en marzo y menos que los esperado. El ISM Manufacturero quedó en 60.4 puntos vs 61 esperados, el aumento de este índice ha estado perdiendo velocidad pero sigue estando en niveles donde indica un fuerte crecimiento económico.

El gasto en construcción sigue siendo negativo comparado año con año, en marzo el gasto de construcción fue -12.3%. Sin embargo en términos mensuales el indicador superó la expectativa de -0.3% ya que el resultado fue de 0.2%.

Análisis de Noticias Relevantes:

- La fusión de United Airlines y Continental Airlines agregó el día de ayer optimismo junto con el rescate a los griegos por $110 billones de Euros.

- A BHP Billinton y Rio Tinto les afectará un nuevo impuesto del 40% que ha establecido el gobierno Australiano. Se estima que el valor presente de las empresas que se dedican a la explotación de hierro podría bajar 30%. Se estima que la utilidad neta de BHP baje 17% y la de Rio 21% para el año 2013.

- China considera que la situación de Europa es clave para definir su política monetaria en el corto plazo además de que están utilizando otros instrumentos que no sean la tasa de interés para iniciar una política monetaria mas restrictiva. China ha aumentado el requerimiento de colateral requerido para los desarrolladores de bienes raíces. También aumentaron el nivel de reservas mínimas que los bancos deben de tener a 16.5% para los grandes y a 14.5% para los pequeños. Esta medida reduce en $44 billones dólares la liquidez en el sistema. Adicionalmente Marc Faber espera un crash en China dentro de 9 a 12 meses. Lo anterior al parecer ya es visto también por el gobierno de China ya que el aumento del requerimiento de colaterales para los desarrolladores permite a los bancos aguantar caídas de 20 a 40% en el valor del colateral.

Al parecer estas políticas restrictivas han empezado a funcionar ya que el índice de gerentes de compra calculado por HSBC y Markit Economics bajó en abril a 55.4 de 57 en marzo. Esto puede indicar una posible reducción de la demanda de China.

- En Canadá se espera que para junio se inicie una política monetaria restrictiva con la primer alza en las tasas de interés.

- La situación mas preocupante al menos para mi es el desastre en el Golfo de México, donde una plataforma petrolera explotó y ahorra está derramando 5,000 barilles diarios de petróleo en el mar. Esto traerá consecuencias ambientales muy graves adicionalmente hará que las autoridades en Estados Unidos ya no consideren permirtir la búsqueda y explotación de petróleo en aguas profundas. Esto en términos ambientales sería lo óptimo ya que se reduciría el riesgo de más desastres petroleros y de arruinar los recursos naturales que una vez dañados ya no se pueden arreglar. Ya es tiempo de considerar las energías alternativas como una opción real.

- Se especula que Bancomer podría hacer una oferta pública de acciones con el fin de recaudar más dinero para financiar un mayor crecimiento en latinoamérica. Esta oferta se podría hacer en la Bolsa Mexicana de Valores y colocaría una parte de la unidad Bancomer con el gran público inversionista.

¿Qué elementos justificarían una corrección?

Al parecer los miedos por el contagio de la crisis de deuda soberana podrá ser el tema en los siguientes dias que podría mover al mercado, pero también la política monetaria restrictiva en China podría influir en el movimiento de precios a la baja. Una mala noticia de empleo podría hacer que la corrección se profundice a la hora que los inversionistas/especuladores vean que el crecimiento económico no ha generado una mejora en el desempleo y por lo tanto el crecimiento podría estar restringido por el desempleo. Adicionalmente la subida en los  mercados ya ha sido muy prolongada por lo que técnicamente también se justifica una corrección. Se ve un claro descenso en el índice de demanda de acciones desde hace dos meses. (Ver la gráfica). Una corrección fuerte puede llevar al S&P500 a 1,090 puntos.

¿Qué podría abortar la corrección?

El viernes se deberían crear 200,000 o más empleos. Si esto sucede, sería la primer creación de empleos importante que llevaría a una recuperación económica a los Estados Unidos. La tasa de desempleo deberá colocarse en 9.6%. Si estas cifras se superan favorablemente, la corrección podría abortarse y se podría continuar con un rally alcista. Si el optimismo abunda se podría esperar un rally hasta los 1,300 puntos en el S&P500. También los comentarios de autoridades Europeas o Americanas podrían influir en este comportamiento.

Gráfica del S&P500

¿Qué es lo más probable?

Al parecer el comportamiento más probable para el S&P500 es una corrección a niveles de 1,090. El EUR/USD podría llegar hasta 1.2500. Para México hay que considerar que el tipo de cambio podría llegar hasta $13 pesos por dólar en cuestión de días. Solo esperemos que la corrección no se vuelva un caos financiero, ya que si los participantes del mercado se ponen muy nerviosos, esto generará un crash en los mercados, pudiendo hacer que la economía vuelva a entrar en recesión. Para que se evite un problema grave tendremos que ver noticias de la Unión Europea donde las autoridades den certeza a los inversionistas de que no habrá un contagio.

¿Está sobrevaluada la bolsa mexicana de valores?

Esta es una pregunta muy interesante y es muy difícil de constetar. La forma en que se podría determinar si la bolsa esta sobrevaluada o subvaluada se puede contestar obteniendo el valor intrínseco del IPyC y esto se puede hacer valuando cada elemento de la muestra del índice y hacer variar al índice con la suma de todos los valores de capitalización estimados. Hace un año y medio yo había hecho ese ejercicio y me dio que el IPyC debe valer 27,500 unidades aproximadamente. También yo desarrollé un índice de ventas y utilidades en términos reales y éstos también dan un claro indicativo sobre si la bolsa está sobrevaluada.

Índices a pesos de diciembre de 2009

                                         Fuente: Elaboración propia con datos de Economática y la BMV.

Es importante mencionar que todos los índices han sido ajustados por la inflación y por esa razón se encuentran en términos reales. La curva verde es el índice de utilidades y su mínimo fue en el cuarto trimestre del 2008, justamente cuando la crisis financiera estaba en su apogeo. La curva roja es el índice de ventas y la curva azul es el IPyC en términos reales y ajustado a una base 100 en el año 2000 para efectos de comparabilidad.

El IPyC se encuentra en un nivel de 33,621 puntos y si lo comparas con el dato de 27,500 puntos se obtiene que el IPyC se encuentra 22.25% arriba. También podemos comparar el crecimiento en exceso del IPyC en relación al crecimiento de las utilidades de las empresas y observamos que el índice de utilidades es de 193.80 mientras que el IPyC tiene un valor de 272.96, esto significa que el IPyC ha crecido un 40.8% más que el índice de utilidades. Ahora suponiendo que el índice de utilidades se movió por pérdidas que no tenían que ver con los fundamentos de los segmentos de negocios considerados, entonces, sería bueno analizar el IPyC vs el índice de las ventas; el análisis da como resultado que el IPyC creció 27.02% más que el índice de ventas, esto indica que el mercado esté sobrevaluado.

Es importante considerar que los participantes del mercado "incorporan expectativas" del futuro, y si el futuro es brillante, la bolsa puede estar sobrevaluada en relación a los valores actuales pero si consideras el futuro, se podría considerar "barata". La pregunta es: ¿el futuro económico de México será espectacular en los próximos años?

Por lo pronto sabemos que la bolsa ya está considerando un éxito total en la recuperación económica y que esto seguirá por esa vía. Un inversionista prudente no podría comprar en ese momento ya que no tiene margen de error y un error le podría costar una fuerte suma de dinero.

En términos reales el IPyC todavía no llega su máximo de 35,455 (comparativo mensual), pero las operaciones que se hagan en México son especulativas y para los inversionistas conservadores es muy probable que las opciones sean limitadas.

Otra característica interesante que se puede observar en la gráfica y que no es tema directo de esta entrada, es el ver como la crisis en los mercados financieros rápidamente infecto a los fundamentales. Esto fue causado por posiciones en derivados de diversas empresas mexicanas que en vez de ser usados como coberturas se usaron como instrumentos para especular. Otras empresas se sobreapalancaron antes de la crisis inmobiliaria y como su ramo es de la construcción, los resultados para éstas han sido malos. Por eso se ve en la curva del índice de utilidades  una caída dramática en el cuarto trimestre de 2008.

Este post lo hago son con la intención de que uno debe reflexionar en que terreno juega por lo que no estoy recomendado que hagan ninguna operación en base la información antes mencionada. El mercado puede estar sobrevaluado o subvaluado durante años.

Saludos!

¿Se debe de confiar en las valuaciones de empresas de los analistas? Caso Citigroup

Una pregunta que todo buen inversor se debe de hacer a la hora de leer reportes de analistas financieros es la siguiente: ¿existe sesgo en las recomendaciones emitidas?

En mi opinión los analistas tienden a sesgarse a la hora de recomendar, son pocas las excepciones de analistas que se atreven a dar una recomendación en contra de la tendencia actual de recomendaciones de los analistas o de la tendencia del precio de la acción.

Valor intrínseco según una empresa de análisis vs el precio de la acción

Mientras en el 2008 Meredith Whitney pronosticaba una caída dramática de Citigroup y otras instituciones financieras, una empresa de análisis que daba seguimiento a las acciones de Citigroup comentaba que el escenario de una posibilidad de quiebra para Citigroup era exagerado por lo que el resultado fue que el valor intrínseco se acabó modificando conforme el precio de la acción bajaba. En promedio el valor intrínseco de Citigroup ha sido un 49% más que su precio de mercado. Esto muestra claramente expectativas sesgadas a la alza en el caso de Citigroup y por supuesto así como este ejemplo existen muchos otros.

Actualmente el valor en libros de Citigroup es de $5.35 y su valor en el mercado es de $4.64, por lo pronto Citi sigue por debajo de valor en libros pero si vuelven a iniciar las rondas de pérdidas (lo que es poco probable) el valor en libros bajará.

Hay que tener en consideración que una parte de las utilidades de los bancos se pueden deber al cambio de la regla de registrar a su valor justo los activos financieros que mantengan en su balance, al modificar la regla IAS 39, ahora se permite reclasificar los activos de "instrumentos financieros disponibles para su venta" a "instrumentos financieros conservados a vencimiento". El estándar FAS 115 permite reclasificar los instrumentos financieros en situaciones raras de mercado, este estándar forma parte los estándares contables de los Estados Unidos. Al suceder lo anterior los instrumentos financieros ilíquidos se reclasifican como instrumentos financieros conservados a vencimiento y así ya no se tienen que mandar a pérdidas en el Estado de Resultados como hubiera sido con la regla de valuar a su valor justo esos instrumentos. En febrero Vikram Pandit decía que Citi ya iba a tener utilidades justamente una vez que las reglas contables cambiaron y justamente en marzo se llegó al mínimo de la bolsa de valores, de donde arrancó el gran bull market causado por políticas monetarias expansivas así como  cambios en las reglas contables y un sin fin de optimismo del gobierno.

Es por lo anterior que Citigroup se salvó de una quiebra técnica ya que ahora tiene la opción de usar el estándar FAS 115.

En cierta forma desligar la valuación de activos financieros  a precios justos o de mercado de los estados financieros permite en una crisis como ésta romper con el ciclo vicioso donde los precios en el mercado bajan, lo que ocasiona que las financieras pierdan porque los precios menores se reflejan en menores valuaciones y a su vez esta pérdida genera más pérdidas al generar pánico en los mercados de capitales y de crédito. Sin embargo, ahora el riesgo sistémico será más silencioso lo que significa que si se revive la fiesta anterior al 2007, durante un tiempo veremos otro boom falso donde se acumulará más riesgo y esto abre la puerta a una crisis mayor en un futuro. Adicionalmente el margen de acción de Estados Unidos será menor en la próxima crisis ya que tiene un mayor nivel de deuda y el dólar ya se cuestiona como divisa de referencia. Actualmente mientras el dólar sea la divisa de referencia, Estados Unidos podrá seguir creando dinero y endeudándose a diestra y siniestra.

Así es como se salvó Citigroup, y como pueden ver los precios en el mercado de capitales son meras ilusiones, hay que tener cuidado y a la hora de comprar una acción primero hay que obtener su valor intrínseco realista antes de tomar decisiones. Una vez que sabes el valor intrinseco hay que comprar a descuento ya que todo analista tiene margen de error a la hora de calcular el valor antes mencionado.

Para más información sobre el tema de los cambios contables ver la página siguiente:
http://www.cfo.com/article.cfm/12623892/c_12624199

Sobre la fortaleza del crecimiento económico

Actualmente me he preguntado cuando vamos a recaer en la recesión que el gobierno de los Estados Unidos decidió parar en seco a través de inyectar liquidez al sistema financiero. Y si no recaemos en una nueva recesión, entonces el efecto de la inyección de liquidez como se reflejaría en el poder adquisitivo de la gente. Bueno, la primer pregunta es: ¿estamos cerca de una nueva recesión?

Esto se puede responder con un indicador que diseñé para predecir si se va a entrar a una recesión antes de que esto suceda, el indicador se calcula en forma mensual es por eso que la gráfica del PIB que es trimestral se ve diferente.

                                          Fuente: Elaboración propia
Como observamos en la gráfica se puede ver que actualmente la probabilidad de una recesión en el corto y mediano plazo es muy baja. Por lo que podemos inferir que lo que sigue es un periodo de alta inflación lo que perjudicará muchisimo a todas las familias de clase media y pobres, aunque para que nos quejamos si nos salvamos de la depresión económica, aunque en México ya la vivimos desde hace años, el simple hecho de que no hay empleos bien remunerados para la mayoria de los que nos graduamos de la universidad y los pocos puestos de buen nivel son innacesibles.

Es importante mencionar que aunque la probabilidad de otra recesión sea baja, no significa que la recuperación va a ser de buena calidad, de hecho esta recuperación hasta ahora a mostrado resultados mixtos, donde lo que más se ha recuperado son los indicadores financieros, pero de la economía real hay varios indicadores muy débiles.

Ahora, regresando al tema de la inflación, vamos a ver una gráfica que muestra la base monetaria y los agregados. Gran parte de la base monetaria son reservas bancarias por lo que el dinero que se agregó a la base monetaria no va a salir a la circulación en mucho tiempo, o si el gobierno decide empezar con la estrategia de salida es probable que es dinero no llegue a circular.

Tasas de crecimiento anual real de M1, M2 y la base monetaria así como la inflación calculada con el CPI

Fuente: Elaboración propia con datos de la Federal Reserve

Como se puede observar para diciembre de 2008 la base monetaria ya se había incrementado en 100%, para julio de 2009 la inflación calculada con el índice de precios al consumidor de julio 2009 vs julio 2008 da una inflación de 5.5%, un nivel alto para Estados Unidos.

¿Que nivel de inflación se alcanzaría si el gobierno americano no logra aplicar la estrategia de salida en el momento correcto?

Personalmente creo que la inflación podría llegar a un nivel de 5 - 9%, y la inflación al productor podría alcanzar 10-15%. Esto significa que la inflación deterioraría en forma rápida el poder adquisitivo de las personas ya que el gobierno buscará hacer que los salarios no suban tanto como la inflación para evitar que se desboque. La realidad es que la economía es un sistema dinámico semi-caótico y semi-deterministico, lo que significa que si mueves un parámetro como las tasas de interés, en un momento puede ser que no pase nada y en otro puedes obtener un desajuste espectacular. Este para mi sería un escenario negativo pero con fuerte complicaciones para la industria que depende de los commodities ya que éstos subirían bastante durante la "recuperación" económica. Esto ya ha sucedido en buena parte pero la realidad es que podría continuar. Un escenario intermedio de inflación al consumidor quedaría en el rango de 3% a 6%, lo que todavía sigue siendo alto. La realidad es que vamos a vivir un periodo de estanflación. En la primer fase de la "recuperación" el PIB crecerá a tasas superiores al 3%, pero posteriormente las tasas van a converger a un 2%, después de cierto tiempo se recaerá en una recesión y es probable que las autoridades utilicen las nuevas técnicas de política monetaria que aprendieron en esta crisis para la siguiente. Es probable que no lleguemos a tasas de desempleo pre-crisis, así que la economía tendrá una mayor tasa natural de desempleo.

Por lo anterior habrá que estar muy atento al ORO y a los Treasury Inflation Protected Securities (TIPS). La realidad es que para un inversionista conservador el ORO es peligroso ya que es volátil por lo que podrían considerar bonos indizados a la inflación. En México tenemos los UDIBONOS pero son bonos de largo plazo por lo que si las tasas de interés suben, existirá una minusvalía en el capital, por lo que hay que sopesar los riesgos de una opción con la otra.

La realidad es que para los gobiernos la forma más fácil de salir de los problemas es inflando su moneda ya que baja el valor de la deuda en términos reales y los activos parecen "subir" de precio. Todo eso es muy popular y por ende los políticos prefieren continuar con la fiesta. De hecho en esta crisis para mi gusto la actuación del gobierno de los Estados Unidos ha sido reprobable en el sentido de que lo único que estan haciendo es revivir el mismo mecanismo que existía antes de la crisis, pero eso si con nuevas regulaciones y leyes.

Sería interesante que el gobierno de los Estados Unidos empiece a trabajar en el tema de los bancos "Too big to fail", algo que para mi es aberrante. Así como a Rockefeller le separaron Standard Oil en varias empresas como Conoco, Exxon, Continental Oil, etc; a los bancos muy grandes para fallar los deben de separar en muchas unidades pequeñas para evitar que la falla de una unidad ponga en riesgo a la economía. Es impresionante que la falla de una sola empresa como Lehman Brothers haya desembocado en esta crisis, sin embargo, el mundo está muy interconectado y es por eso que considero que la excesiva consolidación de diferentes industrias causa mayores riesgos al sistema y por supuestos mayores barreras de entradas para nuevos competidores, y por supuestos menores oportunidades de empleo.

Por favor comenten sobre este tema.
Saludos!